恩捷（jié）股份（云南恩捷新材料股份有限公司）是云南唯（wéi）一一家（jiā）市值超2千亿的上市公司（2022年7月18日数据），也（yě）是全球新能源锂离子电池隔（gé）膜龙头企业，从（cóng）2016年上市到现在，迅速占（zhàn）领市（shì）场（chǎng），如此爆发式成长的恩（ēn）捷股份（fèn），它的成功与挑战有哪些呢？今天来盘一下（xià）它的（de）喜和忧。

一、喜

1. 敏锐的商业嗅觉

       提到恩（ēn）捷股份，不得不提站在风口（kǒu）的创始人李晓明(PaulXiaomingLee)，1958年出生于云南，1982年加入中国昆明塑料研究所，由于能力出众，工作（zuò）两（liǎng）年（nián）后从1984年（nián）至1989年（nián）任副所长，后争取到美（měi）国进修（xiū）机会（huì），于（yú）1992年（nián）毕业于美（měi）国University of Massachusetts大学高（gāo）分子材料专业，1992年至1995年任美国Inteplast Corporation技术部经理（lǐ），1996年回国创业，选择香烟这颗赚钱又垄断的大树，做起了烟草的烟标和烟（yān）膜生意，2006年加入云南玉溪创新彩印公司（恩捷（jié）股（gǔ）份（fèn）前身之（zhī）一）任董事长，业绩一路高歌。2018年，李晓明调转船头（tóu），拥抱新能源风口，做起了锂电池生意，收（shōu）购（gòu）了（le）上海（hǎi）恩捷90.08%的股权，从事湿法隔膜业务。随着（zhe）“碳达峰，碳中（zhōng）和”目标的提（tí）出，国家出台了（le）“电动汽车（chē）税收减免（miǎn）”等一系列激励政策（cè），促进新（xīn）能（néng）源汽车的发展。目前恩捷股份已成为全球锂离子电池隔膜龙头企业（yè），几（jǐ）乎垄断（duàn）式的服务于全（quán）球大型锂电池（chí）生产企业，背靠（kào）龙头名气，业绩也（yě）一飞冲天，市值暴涨。创始人（rén）带领恩捷（jié）股（gǔ）份，抢占风（fēng）口，谱写非凡。

2. 最佳的技术（shù）实力

       锂电池的四大材料是正极、负极、电解液和隔膜，恩（ēn）捷股份（fèn）选（xuǎn）择了四大材料中技术壁垒和毛（máo）利率最（zuì）高的隔膜（mó）。隔膜有两个作（zuò）用，一（yī）是分隔正负（fù）极，防（fáng）止正负极接触而短路，二是让电解质离子（zǐ）通过。别看是一（yī）小层膜，其（qí）技术却（què）是国（guó）内最晚突（tū）破的。动力电池隔膜（mó）的性能（néng）直接影（yǐng）响（xiǎng）电池的容（róng）量、循环以及安全（quán）性能等（děng）特（tè）性。隔膜按工艺可分（fèn）为干法（fǎ）隔膜和湿法（fǎ）隔膜（mó），湿法（fǎ）隔膜有更好的孔（kǒng）隙（xì）结构一致（zhì）性、更强的（de）拉伸强度、更优的抗穿刺强度（dù）、更薄的厚度（dù）且更均匀，显（xiǎn）著区别于干法隔膜，但其难（nán）度也更大。而恩捷股份（fèn）恰好看中湿法隔膜这（zhè）个高技术壁（bì）垒的产（chǎn）品（pǐn），多年聚（jù）焦湿法隔膜，而（ér）国内大（dà）多数企（qǐ）业（yè）是（shì）湿法干法并行。恩捷股份集中精力钻研攻坚（jiān），目前生产的（de）湿法（fǎ）锂电池隔离膜产品（pǐn）厚度（dù）可以在5µm至30µm之间（jiān）灵活（huó）调节（jiē），而同行还在（zài）主（zhǔ）打9µm，其2021年报表示（shì），全球独一份的“在线涂布”技术已经在产线正式应（yīng）用。恩（ēn）捷股份技术实力（lì）碾压（yā）同行（háng）。

3. 过人的扩张胆识

       及时（shí）站在了风口，还有过硬技（jì）术持（chí）身，恩捷股份（fèn）算是成功了四分之三。2018年（nián）隔膜价格一直下降，国内（nèi）锂电池隔膜生产商遭遇业绩“寒冬”，而令人（rén）刮目相看的是，恩捷股（gǔ）份业（yè）绩逆流而（ér）上，产量和销量都令人赞不绝口，我们从财务视（shì）角（jiǎo）解读（dú）一（yī）下这个现（xiàn）象。

        恩捷股份（fèn）2018年以后经营活动现金（jīn）流入大幅增（zēng）加，与此同（tóng）时公司也花了很多钱构建（jiàn）固定资产、无形资产等，这笔投资占（zhàn）了现金流入（rù）接近三分之二。公司不满足（zú）已有的现金流入，2019年及之后大量筹资，2020年（nián）筹（chóu）资132亿，根据公司（sī）报告，大（dà）规模筹资用于隔膜（mó）项目建设。隔膜行业属于重资产行（háng）业，小企业若没（méi）有资金，难（nán）以形成规模（mó），没有规（guī）模，成（chéng）本将高的难以承受，如此来又赚（zuàn）不到钱，这就是个死循环，而在其他企业纷（fēn）纷退出时，恩捷股（gǔ）份敢于逆行，下了血本投产扩增，逐渐成（chéng）为龙头，行业集中（zhōng）度也不断提（tí）升，闯过了残酷的竞（jìng）争，恩捷迎来（lái）的就是（shì）龙（lóng）头带来的一系列福利。

       2021年11月，恩捷股份（fèn）与宁德时代（dài）签订合作协议，合资设（shè）立一家公司“厦（xià）门恩捷新材料科（kē）技有限公司”，拟注册资本为（wéi）16亿元。主要从事投资干（gàn）法隔离（lí）膜及湿法（fǎ）隔离膜（mó）项目。规划（huá）在共管区域内投资建设16条锂（lǐ）离子电池隔膜基膜和涂布分切生产线，主要（yào）应用但不限于新能源汽（qì）车动力（lì）电（diàn）池系统、储能电池系统（tǒng）等市场，总投资为人民币52亿元，计划（huá）2023年建成并部分（fèn）投产。恩捷股份仍大张旗鼓扩张（zhāng），稳（wěn）固自己的（de）龙头（tóu）地位，其获（huò）得的（de）成（chéng）功（gōng），离不开过人胆识带来（lái）的规模（mó）效益。

二、忧

1. 液（yè）态电池的瓶颈

       新能源（yuán）汽车动力电池主要（yào）有锂离子电（diàn）池、镍氢电池、燃料电池、铅酸电池和（hé）钠硫电池。最常用的是液态锂（lǐ）电（diàn）池，它有着高工作电压、快速充放（fàng）电特（tè）性、长循环（huán）寿命等优点（diǎn），我们看一下它的（de）发电原理（图片来源于网络），正负（fù）极在电解液中（zhōng）不（bú）停交（jiāo）换离子，隔膜（mó）隔离正负极（jí）、防止短路。其（qí）结构局限了它的性能，不停的反（fǎn）应导致电池（chí）容易衰（shuāi）老，而短路易引（yǐn）起火（huǒ）灾（zāi）。当发生车祸时（shí），液态锂电池受到（dào）挤压、冲击（jī），会（huì）导致隔膜（mó）破裂，造成短路，内部产生大量热量，而电解（jiě）质里有易燃的（de）有机（jī）溶（róng）剂，就会造成电池起火甚至爆炸。

       液（yè）态电池这两（liǎng）个明显（xiǎn）弊端，造成（chéng）固态电池被疯狂炒作，固（gù）态（tài）电池（chí）把液态电解质换为（wéi）固态电解质（zhì），取消了隔（gé）膜，是公认的锂电池未来发展（zhǎn）的方向。可（kě）以看出（chū）恩（ēn）捷股份的担忧了吧，不用隔膜也就说明他们的（de）产（chǎn）品将被淘汰。目前的液态锂电池已经很难（nán）突（tū）破（pò）自身瓶颈（jǐng），而固（gù）态电（diàn）池（chí）有着更可靠的（de）安全（quán）性，更高（gāo）的能量密度，更久的寿命（mìng），可以说是（shì）新能源汽车的不二之选。但由于（yú）技术问题，目（mù）前大家还没（méi）有（yǒu）用（yòng）上固态电池。2021 年初，蔚（wèi）来（lái）声称将在使用全新研发的固态电池，这一操作使得（dé）恩捷股（gǔ）份跌停（tíng），后来蔚来又解释其实用的是（shì）半（bàn）固态（tài）电池，恩捷股份股价才回（huí）升。从这个事件（jiàn）也可以看出市（shì）场（chǎng）的（de）极大不稳定性是恩捷（jié）股份的一大威胁，同时在各大企业（yè）的联手开（kāi）发下（xià），固态电（diàn）池（chí）（或其他（tā）替代品（pǐn））一定会出现，到时候隔膜将被迫退出。

2. 产能过（guò）剩（shèng）隐（yǐn）忧

       恩捷股份疯狂扩（kuò）张占领市（shì）场，一方（fāng）面扩（kuò）大产能极大（dà）提高了毛利率水平，成（chéng）了（le）几乎垄（lǒng）断的（de）锂电池（chí）隔（gé）膜供应商，赚的盆满钵满；但另一方面，急速（sù）扩张拥有了超强产能，但供需是否平衡呢？在（zài）2017 年，整个行业（yè）产能超（chāo）过 50 亿m^2，远超国（guó）内需（xū）求，根据公开资料显示（shì），2018 年，恩捷股份（fèn）湿（shī）法隔膜产能 13 亿m^2，而当年出货（huò）量（liàng）只（zhī）有 4.68 亿m^2，2019 年末，公司湿法隔膜产能达到（dào） 23 亿m^2，而实际出货量不超过 9 亿m^2，这组数（shù）据或许（xǔ）已经显示出恩捷股份（fèn）产能过剩（shèng）的迹象。2021年全球动（dòng）力型湿法锂电池隔膜需求量预估为53.4 亿m^2，我国需求（qiú）量（liàng）为（wéi） 22.2亿m^2。而恩捷股份2019年已达（dá）到23亿m^2，恩捷股份近几年的销售（shòu）收入主要依靠国（guó）内，扩展海（hǎi）外市场（chǎng）还需要时间去验（yàn）证，也就是说，目前恩捷股份（fèn）已经（jīng）存在（zài）产能过（guò）剩的问题，而其又是重资产企业（yè），供过于求，将是企业面（miàn）临的重大危机。

3. 创始人家族减持套（tào）现

       董（dǒng）事长李晓明、其妻马燕（非独立董事）、其女Sherry Lee、其弟李晓华（副董事长、总经（jīng）理）、弟媳惠雁阳、侄子Jerry Yang Li（李晓华之子）家族6人全员持股。李（lǐ）晓明家（jiā）族可能有产能过剩的担忧，或是（shì）对（duì）技术更新（xīn）换代的压力，或（huò）是对于市场的不确定性，于2019年底开始逐步减持恩捷股份。根据公（gōng）司（sī）公告，从2019年11月至今（jīn），李晓（xiǎo）明家族已经（jīng）发布四轮减持计划。前三轮减持正（zhèng）值股价暴（bào）涨，减持股份看着不太明智，但其家族不为所动，最终累计套现约20亿。根据公司公告，李晓明家族已完（wán）成第四轮（lún）减持，在2021年12月22日（rì）至2022年（nián）6月20日的以集中竞价方式减（jiǎn）持（chí）不超过2200万股，第四（sì）轮减（jiǎn）持套现估计50亿（yì），加上前三轮的减持（chí），合计（jì）套现了70亿。其家族持（chí）有上市股（gǔ）份（fèn）数量将从2018年末的54.73%降至46%左右。

       除了减持套现被媒体所（suǒ）诟病，创始人家族纷（fēn）纷（fēn）改国籍这个行为也（yě）是被大家所议论，或许是早期的留美经历，李晓明家族除了李晓华为中国（guó）国籍（有境外居留权（quán）），其余全为美国国籍，当然，选择哪个国家（jiā）定（dìng）居是（shì）个人的自由，我们保持（chí）中立态度。

      最后（hòu），相（xiàng）信（xìn）大家（jiā）看完（wán）以后（hòu）都不可否认恩（ēn）捷股份是家优秀的企业，但它（tā）是否能成为（wéi）一家卓越的企（qǐ）业（yè）呢，星空app登录入口和麦肯咨询认为还（hái）有待时间的检验。