2018年云南（nán）白药的混改，是（shì）云南省国企改革的一个标志性事件。时（shí）至今日，官（guān）方、理论界、媒（méi）体、云南人对白药混改的利与弊、是与非看法不一，众说纷纭（yún）。星空app登录入口和麦肯咨询作为十七年服务云南本土大型（xíng）企业的管（guǎn）理咨询公司，深入研究云南（nán）白药责无旁贷。星空app登录入口和麦肯咨询公众号前（qián）三天介绍了全球（qiú）九位顶级投（tóu）资大师的30种研究模式（shì），今天我们就从投资的（de）视角（jiǎo）分析一下云南白药。

一、总体情况

       云南（nán）白药（yào）两大业务分（fèn）别是商（shāng）业（yè）销售（医药（yào）流通）和工业（yè）销（xiāo）售（shòu），其中医药流通（tōng）收入占比超过六成但利润占比不足两成，毛利率不足10%（7.3%~9.2%），大胆推测一（yī）下（xià），这个（gè）业务赚不了多少钱。医（yī）药流（liú）通收入增（zēng）长受益于行业（yè）集中（zhōng）度提（tí）升，龙头（tóu）企（qǐ）业（yè）会有一定（dìng）的增量（liàng），低（dī）毛利受（shòu）制于医药流通产业（yè）链地位（wèi）十分（fèn）弱势。工业销售占（zhàn）收入的35%，利（lì）润占比82.5%,毛（máo）利率高达61%以上，是云南白药盈利的（de）核心来源。

现（xiàn）在我们了（le）解（jiě）了云南白（bái）药的整（zhěng）体的业务（wù）情况，接下来整体盘一下云南白药的是（shì）与非（fēi）。

二、投资视角看云南白药混改的正向变（biàn）化

1、符合全球六位顶级投资大师的（de）模式，位居云南省四十（shí）家上市公司（sī）并列第一（另外一（yī）家（jiā）是丽江股份）

巴菲特：销售净利（lì）率连续10年（nián）大（dà）于（yú）5%；从（cóng）2012-2021年（nián）年报（bào）可以得出（chū），云南白药除2021年销（xiāo）售净利率为7.7%，其余每年（nián）均大于11%。

彼得·林奇：经营性现金流连（lián）续5年大（dà）于0；云南白药2017-2021年（nián）经营性现金流净额从（cóng）11.6亿（yì）增长到52.2亿，数值可观。

本杰明·格雷厄姆：最新一期流动比率（lǜ）（流动资产/流（liú）动负债（zhài））大于2；云南白药2022年一季度流动比率为2.8，资产变现能力超（chāo）过（guò）预期。

马克·墨（mò）比尔斯：PSY心理指（zhǐ）标（N日内上涨天数/N*100），前100个交易日PSY<50，PSYMA<50；云南（nán）白（bái）药前100个（gè）交易（yì）日PSY为40，PSYMA为39。

菲利普·费雪：连续8年（nián）每股盈余公积大于0.6元，云（yún）南白药从2014-2021年每年每股盈（yíng）余公积呈上涨（zhǎng）趋（qū）势，从0.65元（yuán）增至1.97元。

安（ān）东尼·波顿：连续10年PE（每股股价/每股收益）<100，PB（每股股（gǔ）价（jià）/每股净资产）>1，PS（总市值/主营收入）>2，云南白药连续10内PE在23-37之间波动，PB在（zài）2-7之间波动，PS在3-5之间波动。

2、继续保持良好财务表现

       云南白药总（zǒng）市值（2022.7.13）在云南排名第（dì）三，达到1011亿，是云南三个千亿市（shì）值的（de）其中之一；2021年（nián）营收达到（dào）363.7亿，排名（míng）第五，净利润达到28亿，排名第六；近（jìn）五年ROIC（投入资本回（huí）报（bào）率）除2021年为5.9%，其余（yú）四年稳定在（zài）12%以上，ROE（净资（zī）产收益率）除2021年为7.4%，其余四（sì）年（nián）稳定在14%以上，两（liǎng）指标都（dōu）远（yuǎn）超云南省属国（guó）企；2021年现（xiàn）金流排名（míng）第一，为45.9亿，经（jīng）营性现（xiàn）金流逐年增（zēng）长，2021年为52.2亿（yì）；资产负债（zhài）率低于35%。而相（xiàng）对云南（nán）省（shěng）其余国企上市情况（kuàng），云南白药（yào）的财务表（biǎo）现完全是傲视群（qún）雄（xióng），一（yī）骑绝尘！

3、震惊云南省企（qǐ）业界的高薪酬激（jī）励

       2021年云南白药董事长薪酬为1054万（wàn）元，遥遥领先云南省国企上市公（gōng）司，2021年高管薪（xīn）酬也远（yuǎn）超其他（tā）企（qǐ）业，可以（yǐ）看出云南白药在薪酬激（jī）励方面（miàn）走在云南国有上市公司的前端。

二、投资视角看（kàn）云南白药混改的（de）负面变化

1、多元化（huà）经营（yíng）“不务正业”，教训（xùn）深刻

       2020年净利润大（dà）增，得益于炒（chǎo）股赚（zuàn）了22.4亿，接近主业净利润（rùn），云南白药2020年买（mǎi）了贵州茅（máo）台、伊利（lì）股份、小米、恒瑞医药等（děng）；2021年净（jìng）利润减少一半，主（zhǔ）要是炒（chǎo）股血亏，小（xiǎo）米亏了14亿，恒瑞亏了2亿（yì），腾讯亏了1亿；2022年一季（jì）度报（bào）告显示公允价值变（biàn）动收益为-5.24亿（yì），行（háng）情仍不好（hǎo）。总的来说，云（yún）南（nán）白药（yào）近两年投资金融产品导致净利（lì）润波动较大，扣（kòu）除非经常性损益后，除2019年扣非净利润较低，其他四年波动较小，业绩也没有得到增长。

2、研发投入（rù）严重不足

       创新是生物医药（yào）行（háng）业（yè）的核心竞争力，而创新主要在于研发投入，云南白（bái）药（yào）五年平均（jun1）研发费（fèi）用占比在71家中药行业上市（shì）公司（sī）中排名倒三，远低于行业均值3%，麦（mài）肯咨询认为，如（rú）果云南白药后期不加大研发投入，未（wèi）来优势将越来越弱（ruò）。

       云南白药员工本科及以上学历占比大，但研（yán）发人员占比及（jí）其低，简单地（dì）说是（shì）属于有研发潜力但没有搞研发。

3、高管（guǎn）队伍中专业人（rén）才（cái）占比较（jiào）低

       云南白药高管学历相（xiàng）较于云南其（qí）他医药行业来说是挺高的，但（dàn）大多数（shù）为经管类人才，医药（yào）专业人才少，这可能（néng）也会影响公司的战略决策。

       星空app登录入口和麦肯咨询认为：从（cóng）投资的视角来看，云南白药（yào）的（de）混改瑕不掩瑜（yú），依然（rán）是（shì）云南省产业界的金字招牌，当然好（hǎo）的企业（yè）在长期的发展过（guò）程中也要逐渐完（wán）善来获（huò）得更大的发展。巴神说过，我们喜（xǐ）欢的（de）生意必须（xū）具有长久（jiǔ）的竞争优势（shì），由有才干并能以股东利益（yì）为导向（xiàng）的经理人所（suǒ）管理。